调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌37毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗2元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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