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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗rong>终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗mg alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)