4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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