金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复(fù)出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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