5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重(z古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等hòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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