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　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降23岁属什么生肖息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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