文(wén)丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。考中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在追求(qiú)经济(jì)提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市(shì)场过(guò)热带来的(de)金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力(lì)度(dù)可(kě)能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带(dài)来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗季度(dù)将(jiāng)会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融(róng)出(chū)的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往财(cái)政集(jí)中支出(chū)，向市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕(xī)银行资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基(jī)本面预(yù)期交(jiāo)易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及预期(qī)；银(yín)行(xíng)间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗