2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在(z加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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