来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗用吗，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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