金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōn台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗g)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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