文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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