调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明(míng)显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(q日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗iān)订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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