5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催学生党如何自W，如何自我安抚化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)学生党如何自W，如何自我安抚是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(学生党如何自W，如何自我安抚qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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