来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)选择复句例子十个，选择复句例子5个增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ选择复句例子十个，选择复句例子5个)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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