美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧性使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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