公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(f站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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