2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结(jié)徐海为是谁？果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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