来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看，心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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