2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗rong>丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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