4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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