近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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