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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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