事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(y七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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