5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，豫n是河南哪里的车牌远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)豫n是河南哪里的车牌ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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