文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子