来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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