公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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