《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(lüè)系列

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基(jī)金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中（查看(kàn)原文(wén)），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战(zhàn)略相持阶段，进(jìn)攻和防守(shǒu)的理由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央发布长期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗和远方(fāng)，是战略性的布局，很(hěn)多投资者更喜欢(huān)战术性的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥(ào)巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资者(zhě)的(de)目(mù)光，投资者总希望可以从(cóng)中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价(jià)值投(tóu)资的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅(jǐn)如此(cǐ)，伯克(kè)希尔决策者对宏(hóng)观环境的担忧(yōu)，对数字技术的批判，很(hěn)多与会者收(shōu)获的可(kě)能不是(shì)清晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了(le)一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股投资者(zhě)也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险等(děng)利好兑(duì)现后往往是市(shì)场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性(xìng)的，但这(zhè)未(wèi)必是历史的铁(tiě)律(lǜ)，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策(cè)基调下开(kāi)始全面大反攻。我们需要因时而变，投(tóu)资者需(xū)要考虑(lǜ)到当前的市场背景已经(jīng)和(hé)之前有很大的不同(tóng)。当前(qián)市场进入战略僵(jiāng)持阶段(duàn)的一个重要理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多(duō)重要(yào)问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资(zī)者往往(wǎng)是见好就收(shōu)或者谋(móu)定而后动，因(yīn)此才有了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一(yī)，从(cóng)内(nèi)部看，市场已经提(tí)前交易了政策(cè)的(de)方向，而且今年国内的政(zhèng)策本身也(yě)不是大开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少(shǎo)新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美联(lián)储(chǔ)依然在通(tōng)胀、就业数(shù)据、金(jīn)融(róng)数据和增长数据(jù)传递的混乱(luàn)信息(xī)中纠结。

　　第三(sān)，从投资(zī)主线看，数(shù)字经济和中特估依(yī)然既有政策、也有业绩(jì)或(huò)者有未来预期(qī)的业(yè)绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特(tè)估与其他板块分化较(jiào)为极致，也是不争的事(shì)实(shí)。除了这(zhè)两条主线外，金融、消费和(hé)公用事(shì)业有(yǒu)反弹，但难(nán)以成为持续的(de)配置(zhì)主题，新(xīn)能源崩坏的(de)筹码预期也(yě)决定了反(fǎn)弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易(yì)行(xíng)为看(kàn)，投资者并未形成一致(zhì)预期。随着一季报的披(pī)露，市场阶段性发(fā)挥(huī)了对盈利现实的(de)定价效率。具(jù)体表(biǎo)现为，业(yè)绩出(chū)现(xiàn)一定(dìng)修复和表现有韧性(xìng)的(de)金融(róng)、中药、电力、中特(tè)估主题(tí)以及TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电此前也有一定表(biǎo)现。不过，随着业绩(jì)的公布(bù)反而出现(xiàn)了一定的买预期卖现实的操作。当然，相(xiāng)对而言市场也有(yǒu)定(dìng)价效率不稳定(dìng)的(de)一面，同样是(shì)业(yè)绩修复(fù)或(huò)有韧性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场的核心(xīn)矛(máo)盾在于缺(quē)乏(fá)特别明显的亮点，TMT主线前期超额(é)收(shōu)益过于显(xiǎn)著(zhù)，目(mù)前(qián)除了游(yóu)戏、传媒一枝独(dú)秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有(yǒu)所回调。中(zhōng)特(tè)估相关的基建、银行、石油、出版等(děng)板块(kuài)盈利(lì)有支撑、估值也较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)在最(zuì)近市(shì)场调整(zhěng)的(de)时(shí)候整体(tǐ)表现较好(hǎo)。在这两条我们看好的全(quán)年主(zhǔ)线(xiàn)之(zhī)外，市场部分定价了一季报行情，但核心问题在于(yú)当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在(zài)下(xià)滑，这意味着短期盈利很(hěn)难撑(chēng)起A股系统性的行情(qíng)。所以，我(wǒ)们看到这两条主线(xiàn)之外其他业(yè)绩(jì)尚可的板(bǎn)块，整体反弹(dàn)的幅度都(dōu)相对有限。消费的盈(yíng)利有(yǒu)一定(dìng)的修(xiū)复，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局(jú)是清晰而明(míng)确的：政策关注(zhù)产业升级和人的问(wèn)题

　　近期国内也(yě)处于一(yī)个会议密集召开的阶段，政治局会(huì)议(yì)、中央财经委会议(yì)和国(guó)常会(huì)相继召开。决策层对于当前经(jīng)济(jì)复苏动力不足、复苏势头(tóu)不稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短(duǎn)期的(de)工作重点是恢复和扩大需求，但同时(shí)也明确(què)不会再走老(lǎo)路——不会通过低水平的债务扩张来(lái)刺激经济(jì)，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系(xì)下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财(cái)经(jīng)委会议的一个新提(tí)法是(shì)“坚持三(sān)次(cì)产业融合(hé)发展，避(bì)免割裂(liè)对立(lì)；坚持推动传(chuán)统(tǒng)产业转型升级，不能当成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这(zhè)个提法(fǎ)很重(zhòng)要。我们(men)去年底强(qiáng)调接(jiē)下(xià)来一段时(shí)间的政策(cè)需要强调均(jūn)衡(héng)性和系统(tǒng)性，才能形(xíng)成经济发展的合(hé)力。卡(kǎ)脖(bó)子(zi)的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济的(de)运(yùn)行(xíng)是一个完整的系(xì)统，生产和消费、实体经济和(hé)金融支撑、高(gāo)科技(jì)领域和(hé)低技术领域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发展，大家的信(xìn)心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢(huī)复，才能(néng)够真正把需求拉动起来(lái)。不能够孤立、片面地(dì)理解和(hé)执行政(zhèng)策，毕竟(jìng)即使是芯片这么(me)最高科技的领域，它的下游需求也主要来自消费(fèi)电子(zi)产(chǎn)品中的手机、汽车(chē)、智能家居(jū)等等，没(méi)有需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的发(fā)展就缺乏良(liáng)性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近政策讨(tǎo)论(lùn)的一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核心的企业家(jiā)、作为(wèi)人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族(zú)未来的新(xīn)生人口(kǒu)、需要(yào)关注的老龄(líng)人口。当前中国的(de)发展逐渐从资本和(hé)劳动要素拉动转向(xiàng)人力资源拉动，技(jì)术创(chuàng)新成为能否(fǒu)突破内外(wài)部约束的(de)关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于制度(dù)保障(zhàng)下的主观(guān)能动(dòng)性，在兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗经历了(le)过去几年的非(fēi)常态之(zhī)后(hòu)，在内外部(bù)不确定性的(de)制约下(xià)，如何(hé)让当前(qián)每个主体(tǐ)充满信心、充满(mǎn)主观能(néng)动性，是政策(cè)的重心。以人(rén)工智能为代(dài)表的数字经济(jì)大发展，有(yǒu)可(kě)能能够帮助(zhù)我们适(shì)当缩小国际(jì)竞争中人力资源(yuán)的差距(jù)，这需要从一个更高的角(jiǎo)度理解人工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战(zhàn)之(zhī)后(hòu)的投资路径

　　5月的(de)市场，看起来是(shì)战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战。接下来的政(zhèng)策力度和(hé)效果(guǒ)有(yǒu)多大、盈利能否实(shí)质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的(de)压力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美联储(chǔ)到底下(xià)一步(bù)面临的是什(shén)么(me)样的(de)经济(jì)形(xíng)势等，投资者希望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要(yào)问题的程度，并(bìng)据此进行布(bù)局。

　　从(cóng)这个意义上讲(jiǎng)，5月(yuè)交(jiāo)易机会可能(néng)更均衡(héng)、但也更脆弱，当前(qián)可能是一个布局的好阶段，而(ér)未必会(huì)是收获的(de)阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下一次(cì)的(de)鱼(yú)越贵。

　　“乱(luàn)云飞(fēi)渡仍(réng)从容(róng)”，这是我们从巴菲(fēi)特(tè)历次(cì)股东大会(huì)上看(kàn)到(dào)价(jià)值投资者很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随(suí)着事实的清晰(xī)，投(tóu)资(zī)路径也将(jiāng)会非(fēi)常(cháng)明确。这个路径(jìng)，我(wǒ)们(men)从产业(yè)视角做(zuò)了(le)一下梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而(ér)言：投(tóu)资的上限(xiàn)是产业现代化，科技自(zì)主可用，数字化(huà)、高端化与智能化是(shì)明确(què)的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略布局。投(tóu)资的(de)下限是(shì)避免(miǎn)系统性的风险，在现代化(huà)的产业(yè)转型(xíng)中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟(gēn)不上历史步伐的产业是不能进行(xíng)战(zhàn)略(lüè)布局(jú)的。投资的中间(jiān)状(zhuàng)态是(shì)周(zhōu)期与消费行业(yè)，是战术性(xìng)的(de)布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信基(jī)金首席经济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投(tóu)研总部(bù)总监，南开大学经(jīng)济学(xué)博士(shì)，清华(huá)大学(xué)管理科学与工程(chéng)博士后(hòu)。学术研究(jiū)与教学以及(jí)宏观经济(jì)走(zǒu)势、金(jīn)融产品分(fēn)析等(děng)实(shí)务领域经验(yàn)丰富、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周期波动的框架内运用(yòng)财政的视角解(jiě)构宏观经济的运行，将中国经济看作(zuò)一份资产，通过(guò)资本资(zī)产定价的方式来确定其价值与风(fēng)险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创(chuàng)金合信基金经(jīng)理、首席宏观分(fēn)析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创金合信基金(jīn)。此前履职博时(shí)基金(jīn)，负责宏观策略(lüè)、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配(pèi)置与择(zé)时研究。武汉大(dà)学学(xué)士，上海(hǎi)财经(jīng)大学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院经济学博(bó)士(shì)后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗