近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biā酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围o)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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