事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加(j先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些iā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 /先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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