金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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