4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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