美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yī广西属于南方还是北方ng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利广西属于南方还是北方率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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