2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(d每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我e)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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