金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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