公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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