文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级g>可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级g alt="存(cún)款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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