5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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