4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ng>货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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