5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhè肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌n)建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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