公募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在中国人口第一大省，中国人口第一大省排名内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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