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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃strong>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司