金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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