5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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