事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出