来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(y如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉è)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

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　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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