金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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