调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期(qī)，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yín电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗g)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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