文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(s在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉hōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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