金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zh文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句àng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(k文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句uò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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